年中报告（下）| 2024年下半年“等待变量”

2024-07-22

在当前全球经济和金融市场正处于过渡时期的背景下，世界黄金协会分析了黄金对当前市场预期可能出现的反应，也探讨了有可能导致不同结果的驱动因素。

（基本）有效的市场

当前金价总体反映出市场对下半年经济增长、利率和通胀的共识，继上半年的良好势头之后，下半年黄金或将在当前水平上盘整。同时，市场共识也表明下半年黄金将在一定区间内盘整。

市场共识和部分黄金驱动因素：

从表面上看，盘整预期似乎相对平淡，但它包括两点重要洞见：

· 对于各个渠道因素，世界黄金协会使用的是“预期”值而非“观察值”；在这样的情况下，能够在区间内震荡已经表明黄金价值相当明显，能够在很大程度上反映出现有的市场信息。

· 鉴于金价已上涨10%以上，而市场共识认为全年家家爱涨幅在此附近，再次表明即便在利率维持预期水平的情况下，黄金也有可能再其他需求组成部分的支持下取得出色的表现。

西方投资者：缺失的拼图

鉴于预测经济和金融变量所固有的复杂性，相比于下半年展望，市场共识对当前局势的看法可能更具启发意义。

在当前的黄金市场中，西方投资者始终是缺失的那一块拼图。实际上，西方投资者历来在黄金市场上表现活跃，但其个人投资需求缺始终处于低位。尽管缺乏西方资金大量流入，黄金仍缺的优异表现，表明与之前金价破纪录的时期不同，当前黄金市场仍未饱和，有可能再上一个台阶。

这部分市场需求主要来自三个方面：利率、经济衰退风险和地缘政治不确定性。

利率：

自欧央行于五月降息以来，欧洲黄金ETF已现净流入，或将为黄金表现提供进一步支撑。（目前市场已将美储联在今年晚些时候降息25个基点视为定居）

· 当靴子落地，投资者将对未来利率的走向进一步明确，有望开启黄金ETF的持续净流入。

· 如果美联储在“更长时期内持续更高利率”，则可能会阻止部分黄金投资者入市。

衰退风险：

短期内出现经济衰退的机率仍然很低，但全球经济并非全面繁荣，且由于通胀率高于目标，各国央行尚未准备好实施大幅降息。

金融市场似乎存在水满则溢的风险。目前全球股市整体表现良好，然而从历史上看，制造业的强弱与公司盈利之间存在明显正相关关系，目前制造业似乎正显示出放缓迹象。

地缘政治：

可以将目前全球的动荡局势简单归结为新常态，但今年来地缘政治风险始终处于上升态势，且不太可能再短期内得到缓解。政治两极分化、武装冲突频发、全球化进程受阻，而民族主义和结盟主义抬头，令不稳定的全球经济雪上加霜。

地缘政治风险向来难以预测，但黄金对地缘政治的反应却肉眼可见：地缘政治风险（GPR）指数没上升100点，金价就会上涨2.5%。虽然有些只是短期影响，但也有可能成为金融状况恶化的导火索，从而产生长期效应。

新兴市场：得失之间

金价或仍有上涨空间，当夜有部分因素可能抑制其强劲势头。其中最突出的因素为央行购金需求和亚洲投资者以及消费者需求。

央行购金

世界黄金协会估计，2023年央行购金为黄金表现贡献了至少10%的影响力，而今年迄今可能已贡献出约5%的影响。不过，根据中国人民银行的公开报告，其近几个月的购金量有所下降，而截至五月底，人行黄金储备保持不变。

中国人民银行停止宣布购金的消息叠加近期的净售金势头，令人担心央行购金需求会否放缓。但世界黄金协会仍然预计，今年全球央行购金需求仍将高于平均趋势水平。虽然已公开的央行总购金量有可能低于去年，但总售金量也出现下降。央行的购金需求往往以政策为驱动，很难确定央行购金时机，但世界黄金协会最近开展的2024年全球央行黄金储备调查得出了令人欣慰的结论：黄金储备管理官员表示他们将继续对黄金持积极态度。

亚洲投资者

亚洲投资者历来倾向于逢低买入，但近期也开始追涨。例如印度和中国市场的黄金ETF的管理资产规模都出现可观增长，而二季度初的金价上涨也与上海期货交易所量飙升重合。

不过，尽管鼓励投资者持有黄金的基本面依然存在，但央行购金趋势的变化是否会导致更多战术投资者获利了结将会成为问题的焦点。

亚洲投资者为黄金强劲走势贡献动力

中国市场黄金ETF持仓量和期货持仓量